內在壓力催生變革需求
  
  近30年以來，中國的制造業是中國經濟中最重要的組成部門，同時也是世界工業鏈條中的重要一環。多年以來，中國通過利用豐富的勞動力資源和原材料資源，出口勞動密集型產品，進口資本密集型產品，從全球貿易中受益。然而，中國制造業過去30年所依賴的優勢正在發生趨勢性變化。
  
  首先，是中國人口的結構的拐點正在臨近。盡管我們過去也在強調產業在中國內部的區域轉移，然而整體人口結構的變遷決定了未來中國潛在勞動力的短缺。更重要的是，中國勞動力結構呈現兩極化的趨勢。一方面，廉價勞動力所依賴的中等教育畢業生數量在2011年后出現斷崖式的下滑，另一方面，高等院校畢業生卻出現爆發式的供應。
  
  從人口總量和結構兩方面來看，未來傳統制造業所依賴的廉價勞動力優勢將不復存在。工資水平上升將帶動勞動力成本的上升，壓縮傳統制造業的利潤空間。但對于高端制造業，中國人力資本結構特有的工程師紅利卻有利于傳統制造業的升級。我們預計伴隨著人民幣的升值，傳統制造業所依靠的高耗能、高投入模式將不可持續，傳統制造業所面臨的挑戰將催生行業從內部變革的需求。
  
  資本助力技術升級
  
  一般來說，新興國家要取得全要素生產率的進步在規模拐點之后，必須要依靠技術的進步。技術進步有兩種實現方式，自己投資進行研究和開發，或者向其他國家學習模仿。自主開發尖端技術對于資本的要求比較高，但由于擁有自主知識產權和技術積累，在技術升級的后期會發展比較快。另外一條路則是引進發達國家技術設備，發揮后發優勢，實現彎道超車，而缺陷是關鍵的技術會有引進困難，被發達國家封鎖。因此近年來，我國采取了兩條腿走路的辦法。一方面加大自主研發的力度，增加科研經費撥款占財政撥款的比例，加強對知識產權的保護力度。從2009年以來，每百家企業商標擁有量逐年上升，科技進步貢獻率指數逐年上升，大中型工業企業中研發經費逐年上升，這些數據都反映了我國通過過去幾十年的技術積累和資本投入已經有了一些技術積累。
  
  另一方面，中國企業走出去通過海外并購的方式在海外收購技術、設備和市場，突破技術封鎖的案例也越來越多。根據德勤中國裝備制造業海外拓展階段的報告，截至2012年三季度，中國裝備制造企業海外并購交易的金額占據中國制造業海外并購交易總額的45%，而海外并購已成為全球金融危機以來中國裝備制造業海外拓展的主要方式，并購的發起方從國有大型企業占主導發展到當前的領先民營企業積極參與。
  
  全球工業互聯網化漸成大勢
  
  全球工業目前已經進入4.0時代。工業4.0時代的核心是互聯網對傳統工業的滲透，使得傳統制造業完成智能升級。通過物聯網和“務(服務)聯網”，把產品、機器、資源、人有機聯系在一起，推動各環節數據共享，實現產品全生命周期和全制造流程的數字化。
  
  根據美國通用電氣公司的報告分析，如果工業互聯網推動生產率每年增長1至1.5個百分點，將使生產率再一次達到網絡革命巔峰水平。根據這個測算，在接下來的20年里，工業互聯網將為全球GDP創造10萬至15萬億美元價值，到2025年，工業互聯網將創造約82萬億美元的經濟價值，占世界經濟總量水平的二分之一。我們目前看到基于傳感網絡、GPS、云計算、大數據等技術融合的智能決策服務平臺已經在汽車、裝備等領域開始應用，未來智能電網、分布式能源、信息技術等多技術融合的能源互聯網也可能從想象變為現實，因此傳統制造業目前正處在革命當中，互聯網對傳統制造業的滲透不僅能夠改進傳統制造業的效率，更是對傳統制造業的重新定義，工業在接下來的20年內完全有可能接替服務業成為拉動世界經濟的引擎。
  
  傳統制造業估值見底
  
  首先從估值對比的角度來看，傳統的制造業股票經過過去4年以來的調整，估值已經觸底。去年四季度以來，我們觀察到一些行業的估值已經從底部有所回升，但相對于過去兩年處于估值擴張周期的TMT成長股的估值水平，目前這些傳統制造業15-20倍左右的估值向下修正的空間已經很小。從估值的角度來看，相對于也許將要下滑的成長股估值，傳統制造業或許會有更大的彈性。因此，在當前的時間點上，傳統的制造業或許有更多逆襲的機會。
  
  微觀與宏觀中尋找變革機會
  
  根據我們和行業研究員的共同討論，從宏觀主題政策驅動與微觀行業需求爆發兩方面結合，我們認為人工替代、原材料替代、技術引進這三條主線能成為今年市場制造業升級主題的投資主線。