行業格局正在悄然變化

近年來，造紙行業不被投資者看好的根源即在于其業績增長完全依賴于產能的擴張，而且資本密集型的行業屬性使其被稱為“資本黑洞”：占用大量的資本卻產生較低的回報率。我們認為這樣的情形在明年將得到改變，并且在今年下半年已經初現端倪。

2008年，漿價步入下行道

2006～2008年國際木漿產能將累計新增500萬噸以上(相當于增加10%以上的商品漿供應)。我們預計2008年國際木漿價格將進入下降通道。

2007年7月份以來以歐元結算的木漿價格，已經企穩，并微幅下調。

2008年人民幣加速升值將大幅提高行業的盈利能力。根據測算，人民幣每升值1%，行業整體的利潤總額將增加4.23%。

因為環保，集中度將繼續提高

對環保的重視力度空前加大。650萬噸落后產能關停將使低檔文化紙嚴重供不應求，對混漿及木漿文化紙的需求也將被放大，完成消費結構升級。

2007年10月國家環保總局頒布了新的《制漿造紙工業水污染物排放標準(征求意見稿)—GB3544》，用以替代原有標準。

如果新標準能被強力推行，中小草漿紙廠被淘汰的速度將加快。對于木漿紙廠及采用商品漿造紙的企業而言，環保壓力不大，在現有基礎上成本增加也比較有限。

2008年業績將出現跳躍式增長

明年將出現“價格上漲，成本下降”的有利局面。我們測算，2008年行業利潤將出現跳躍式增長。增長幅度在90%以上。

即使考慮兩種較為保守的情景預測，增幅仍高于70%。

圍繞三條投資主線

投資機會在于：優勢行業龍頭公司、林紙一體化先行企業、高端產品及技術領先企業。我們看好：晨鳴紙業(謹慎推薦)、岳陽紙業(推薦)、太陽紙業(推薦)。

行業格局正在悄然變化：冬天來了，春天還會遠嗎？

產能集中釋放導致供需結構發生轉變

2002年以來，我國造紙行業開始快速增長。隨著2004年、2005年大量新增產能項目的建設導致2005、2006年產能集中釋放，由以往的供不應求轉變成為供過于求。產能過剩帶來的這種供求關系的轉變將成為我國造紙企業目前及今后一段時間內無法避免的現狀。

從表1可以看出，絕大部分的新投產項目集中在2005、2006年釋放，而2007年及以后新投項目較少，這在一定程度上將改善行業的基本供需關系。

原料瓶頸鎖住行業發展的咽喉

在我國造紙行業快速發展的同時，伴隨著原材料升級的必然趨勢。非木漿(特別是草漿)在制漿造紙的很多環節帶來的高能耗、高污染已經成為非常嚴重的問題。

無論從國外造紙業發達國家所經歷的歷程來看，還是從我國的政策導向及對環保的強制性要求來看，使用木漿將是未來我國造紙業的發展趨勢(圖2)。

在紙漿消費的結構不斷升級優化的同時，我國由于林木資源匱乏所導致的木漿產量短缺已經成為造紙行業的瓶頸。為了滿足生產需要，不得不從國外進口大量木漿和廢紙漿(表2)。目前國際木漿價格大幅上揚，加上國產木漿產能嚴重不足，這一現狀已經成為制約我國造紙行業發展的主要瓶頸之一。