事件：

  近日紙業板塊漲幅較大，特別在1月19日板塊漲幅達4.48%，居各板塊之首。其中申萬重點紙業公司漲幅大多超過6%，龍頭公司晨鳴紙業更是以漲停報收（當日公司公告，出售上海晨鳴股權事宜全部完成，收到剩余股權轉讓款折合人民幣3075萬元，并接相關銀行通知解除了公司對原上海晨鳴1.9億元的全部擔保責任。）。

  評論：

  1、紙業板塊上漲的主要動能來自于紙業公司的低估值，公司成長性與較為穩定的盈利能力也是吸引資金關注的重要原因。

  相對于整體上市公司的PE水平，紙業板塊PE的水平顯然是估值洼地（06、07年申萬重點公司動態PE為22x和16x）。此外，A股紙業公司的PE水平也明顯低于香港（06、07年動態PE為31x和21x）及國外紙業公司（美國市場06、07年動態PE為30x和23x）。值得關注的是，由于我國紙張消費仍處于強勁增長的初期階段，具備競爭優勢的紙業公司將隨行業保持快速增長。此外，近年來主要紙業公司具備較為穩定的盈利能力，特別短評是一線龍頭公司近三年凈利潤增長在20%左右，甚至部分公司達30%。

  2、關于紙業公司的幾點質疑。

  市場對于國內紙業公司估值水平較低主要源自以下幾點質疑：一、我國紙業公司大多未現實林漿紙一體化，而且我國林地資源相對匱乏（森林覆蓋率僅為18.21%，居世界第130位），同時國內的廢紙回收體系尚不健全（僅為30-40%，而美廢回收率達80-90%）且再生纖維含量較低，因此大量需要進口紙漿和美廢。受中國大量采購因素影響，近年來國際紙漿和美廢價格迅速攀升，國內紙業公司面臨原材料瓶頸；二是國內產能釋放過快，06年全年紙及紙板生產約為6400萬噸，同期增幅為14%，超過消費增長（11%），2007年預計將超過6700萬噸，國內部分紙種將出現供過于求局面，有可能引發價格惡性競爭；三是紙業公司資本支出太大，進口設備動輒幾十億。

  3、針對以上質疑，我們認為

（1）關于原材料瓶頸問題。目前，各公司日益重視到林漿紙一體化的重要性，通過各種途徑向上游延伸，解決原材料瓶頸，如國內外收購林場漿場、租地植樹、國外設點收購打包分類廢紙等。加之南美等地漿場在2007年陸續釋放產能（2007年和2008年全球新增漿產能分別約為380萬噸和310萬噸），原材料問題將會部分緩解；

（2）關于產能過剩。針對產能釋放，我們認為應區分不同細分紙業，目前新聞紙、銅版紙等印刷類紙面臨供過于求的局面，并有逐漸擴大的趨勢（新聞紙06年產量約390萬噸，消費量360萬噸；銅版紙06年產量約360萬噸，消費量320萬噸），而白板紙、牛皮箱版紙等包裝類紙仍隨下游（食品飲料服裝等消費及輕工制品出口）快速增長而具有發展空間（白板紙06年產量約850萬噸，消費量900萬噸；箱板紙06年產量約1200萬噸，消費量1250萬噸），因此對于前者出口渠道通暢將成為關鍵因素，對于后者則需提升產品競爭力和開發高端新產品。

（3）關于資本支出。據我們對重點公司的調研，為了實現規模經濟、保持行業地位以及實現林漿紙一體化，主要公司未來資本支出仍較大，但增速將放緩。這是造紙公司的普遍特征，國外公司亦如此，只是發展到一定階段，相對資本支出較少。

  4、紙業行業拐點尚未到，關注幾類公司投資價值。

  我們認為，由于產能持續釋放帶來的行業競爭仍將加劇，公司既要面臨產品價格下跌的風險，還需承受原材料價格上漲的壓力，造紙行業的拐點尚未到來，但部分公司將利用行業整合機遇快速發展。此外，即將出臺的《造紙產業發展政策》和《造紙工業發展十一五規劃綱要》也將進一步規范造紙產業，有助于具有規模經濟和環保優勢的企業發展。

  特別值得關注優質的上市公司投資價值：一是擁有原材料等資源優勢的紙業公司，岳陽紙業；二是規模優勢明顯且具有國際競爭力的龍頭企業，華泰股份、晨鳴紙業；三是所處細分行業快速增長，并具有產品競爭優勢的公司，如太陽紙業；四是存在外資合作可能的企業。

(divid)