1月投資策略要點

  維持行業投資評級“中性”。

  行業銷售收入與利潤保持增長。在出口高速增長的同時進口同比減少。強勁的出口將成為紙品消費的重要動力來源。固定資產投資保持低速增長，開工率、毛利率回升表明產能釋放減緩，預計行業毛利水平趨升。

  造紙行業由于前兩年盲目的產能擴張，導致毛利水平長期維持低位，行業內上市公司也一直處于“估值洼地”。我們建議關注行業內盈利能力突出的龍頭企業。

  基于07年投資選擇，重點關注：國內及亞洲最大的新聞紙生產商華泰股份(13.97,0.50,3.71%)(600308)，林紙一體化的代表岳陽紙業(12.02,1.09,9.97%)(600963)。

  近期造紙行業運行態勢分析

  行業銷售收入與利潤保持增長。1-10月份，全行業實現工業總產值4098.25億元(當年價格)，同比增長24.61%；銷售收入為3,958.2億元，比去年同期增長25.45%；實現利潤201.18億元，同比增長46.5%，銷售利潤率為5.08%。

  造紙行業累計規模以上企業7696家，其中虧損企業1442家，虧損面為18.74%。

  造紙行業虧損企業虧損總額為26.8億元，同比增長0.7%1。

  出口高速增長，進口同比減少。1-10月份，紙漿的進口數量和進口金額較去年同期均有不同程度的增長；紙及紙板(未切成形的)進口數量與進口金額較去年同期均有下降，分別下降了16.1%和4.8%；在紙及紙板的各類產品中，新聞紙的進口量和進口金額較去年同期下降的幅度較大，其中新聞紙的進口量同比下降了90.8%，而進口金額也下降了90.7%。10月份，全國紙及紙板、紙漿、紙及紙板制品出口金額為5.17億美元，較上月增長了2.24%，進口金額為3.16億美元，環比下降10.58%。1-10月份，全國紙及紙板、紙漿、紙或紙板制品進出口總值為74.81億美元，其中累計出口41.97億美元，同比增長35.9%，累計進口32.84億美元，同比減少3.7%。

  固定資產投資保持低速增長，開工率、毛利率回升。10月份造紙工業實現固定資產投資58.02億元，月度同比增長16.4%，年度累計增速11.3%，依然保持著低速增長態勢。在開工率方面，自3月份創出歷史低點74.7%以來，逐月攀升，目前已經回升至77.9%，反映過去兩年高速增加的固定資產投資已經得到一定程度的消化。得益于國內木漿現貨價格走低，10月份行業毛利率上升至14.6%，擺脫了一年多來14%上限的制約，成為自05年5月份以來的次高點。

  2006年12月造紙行業股票市場表現分析

  12月造紙指數增速落后于滬深300(2131.556,58.67,2.83%)(2131.556,58.67,2.83%)指數增速。12月，滬深300指數增長18.94%，造紙指數僅增長5.81%，造紙指數增長相對弱于滬深300指數增長。但板塊內的龍頭股表現強勁，華泰股份本月上漲了31.05%，岳陽紙業上漲了22.92%。

  2007年1月造紙行業運行趨勢展望

  產能釋放減緩，預計行業毛利水平將回升。由于固定資產投資06年以來增速較前兩年的30%以上顯著下降，預計07年產能釋放減緩，開工率將進一步回升。07年國際木漿價格總體趨于下降，預計行業毛利率將有所上升。

  雖然我國造紙業存在著產業結構矛盾和資源瓶頸短期內難以消除，但國內需求的擴大與全球造紙業產業轉移的國際背景都將在一定程度上改善國內紙業的供求對比關系。

  強勁的出口將成為紙品消費的重要動力來源。2005年全國紙品消費總量為5000萬噸，相應的木材需求量為3600萬立方米；2006年的紙消費量達到6400萬噸，明年的消費量將超過7000萬噸，2020年預計將超過1億噸。人均用紙需求的增加將開辟出更多市場機會，同時強勁的出口已成為紙品消費的重要動力來源。“十五”期間，國內的紙需求增長量約為10%左右；而用于出口產品的包裝用紙和直接出口的其它紙品則增長了20-30%。國內新增的產能將更多地尋求海外市場，進口的高檔紙種將減少，國內紙產品的大規模出口才剛剛開始。

  2007年1月造紙行業重點公司投資建議

  關注價值低估的龍頭公司。造紙行業由于前兩年盲目的產能擴張，導致毛利水平長期維持低位，行業內上市公司也一直處于“估值洼地”。我們建議關注行業內盈利能力突出的龍頭企業。國內及亞洲最大的新聞紙生產商華泰股份(600308)年產40萬噸新聞紙項目于2006年10月一次性試車成功，為07年的業績增長奠定良好的基礎，預計07年公司新聞紙產量將達116萬噸，將成為全球第一大新聞紙生產商。林紙一體化的代表岳陽紙業(600963)，擁有大量的林業資源是其主要優勢，定向增發完成后公司將擁有105萬畝速生林，林業資源即將進入收獲期，木材價格持續攀升，將會給公司帶來穩定的收益。 (divid)