【CPP114】訊：1、目前公司生產經營狀況正常,產銷平穩,行業景氣屬一般年份,預計11年2季度同比10年2季度毛利率水平有所下滑,但略強于11年一季度。展望2011年下半年年,由于受國內宏觀緊縮的影響,需求不會有大的或突發性的增長。從需求角度看,景氣程度甚至弱于2010年。

　　2、公司目前自制原材料或各種漿的生產能力約260萬噸(不包括湛江即將投產的70萬噸化學漿),2010年實際生產約200萬噸,其中生產化學木漿65萬噸、機械木漿47萬噸、廢紙脫墨漿80萬噸、其它約10萬噸等。2010年公司耗用各種漿合計約290萬噸,自給率約70%。在剩余30%的外購中,70%多是進口的。需要注意的是如果要計算人民幣升值對公司業績影響時,不僅僅要包括直接進口的木漿,還要包括進口的廢紙和木片。我們推算2010年公司用于進口木漿、木片、廢紙的總費用約在40億元以上,如果人民幣一年升值5%且升值速度比較平均的話,一年可節約成本1億元,稅前增加每股收益約0.05元。就原材料走勢來看,公司與我們的判斷基本一致,即原材料木漿、木片與廢紙等價格總體在高位徘徊,正常情況下二季度及下半年原材料價格無進一步上漲的動力。主要原因是國內原材料供給有所增加以及市場需求較為平穩所致。

　　3、公司產成品銷售總體比較平穩,從11年2月份開始主要紙種價格陸續有所提價,幅度普遍在300-500元/噸之間,景氣較高的產品如白卡紙提價較大一些。分紙種看11年上半年包裝類紙產品景氣較高,如白卡紙、箱板紙等。印刷類紙產品中書寫紙、銅版紙表現一般,新聞紙最差。下半年銅版紙由于產能釋放過大,有進一步走壞的可能。總體看,除白卡紙外,大多數產品的毛利水平有下滑的危險,產品提價屬于成本推動型。

　　4、截止10年底,公司已征得林地面積223萬畝,主要集中在廣東湛江、惠州、陽江;湖北黃岡、咸寧以及江西等,其中廣東約70多萬畝、湖北約146萬畝、江西近5萬畝。三地已辦理林權證的林地60多萬畝。我們認為公司控制的林地偏少,特別是湛江項目對木片消耗較大,存在著引起當地木片價格上漲的風險。我們預計要維持年產70萬噸化學漿的生產規模,消耗絕干木片至少要150萬噸,正常濕度木材300萬立方米,以每畝7立方木材出產量計算,需要45萬畝的采伐量才能滿足需求,如果考慮均衡輪伐的話,要有300萬畝的林地才能維持湛江項目所需原材料的平穩運轉。當然不需要自己完全擁有原料資源,實際上如果能夠控制60%左右的原材料資源,就可以基本控制原料價格的大幅波動。

　　5、公司新建項目湛江70萬噸木漿項目、45萬噸文化紙、80萬噸低定量銅版紙項目預計均可在6月底前試車。

　　6、我們年初測算公司11年每股收益0.80元,由于目前市場景氣程度一般甚至低于10年的景氣程度,現在看來似乎有點樂觀。除行業景氣一般,紙產品毛利率有所下滑外,近來溶解漿價格(目前不足15000元/噸,較前期高點下降1500元/噸以上)的下滑也會對11年的業績產生輕微的影響。當然湛江70萬噸化學漿的業績依然值得期待。正常情況下11年可生產銷售30萬噸化學漿,稅后利潤可在2.5-3億之間,每股收益0.12-0.15元。經過重新測算,我們下調公司11年每股收益至0.70元。

　　7、雖然我們下調公司11年的盈利預期,但晨鳴紙業依然是造紙行業內估值最低的,且正常情況下,今年陸續投產的湛江70萬噸木漿項目、45萬噸文化紙、壽光本部80萬噸低定量銅版紙項目預計將會有利潤貢獻,特別是70萬噸化學漿生產線可能存在一定的變數,如果技改成溶解漿的話,盈利狀況更值得期待。鑒于此,我們依然維持增持評級,并認為晨鳴紙業是業內最值得推薦的公司。

　　工信部近日公布2011年18個行業落后產能淘汰的指標,造紙行業的淘汰任務是744.5萬噸,較2010年的432萬噸增長71.87%。分地區看,河北、河南、山東、浙江等省造紙行業淘汰落后產能任務較重。

　　工信部公布11年淘汰造紙行業落后產能744.5萬噸,較10年大幅增長72%,約占10年全國8%的產量。單從指標數量看力度已很大,特別是淘汰落后產能基本都集中在傳統的書刊印刷紙、低端包裝紙等上面,對這類紙產品的淘汰力度更大,預計在20%左右。如果各地能嚴格執行的話,將會對現有中低端文化紙、包裝紙等市場產生非常積極的影響。在上市公司中受益最大的是景興紙業、銀鴿投資、岳陽紙業等。2011年影響紙業市場供需或盈利能力至少有三點,即人民幣升值、節能減排與溶解漿,我們認為溶解漿對行業的影響最大,淘汰落后產能如果能嚴格執行的話,對行業也有最大的影響。綜合來看我們的看好次序依然是晨鳴紙業、太陽紙業、岳陽紙業、博匯紙業以及溶解漿項目投產最早的青山紙業。


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