【CPP114】訊：近期注意到以下兩則新聞：華爾街日報2月17日報道，美國財長蓋特納聲稱：中國已達成內部決定，同意讓人民幣升值另一方面，2月19日報道周小川行長表示，中國出口商能應對人民幣升值。

　　我們的觀點：

　　結合以上兩則媒體報道分析，我們預計2011年本幣升值是一個趨勢，升值幅度也許就在3%左右，而升值可能將利好造紙板塊。我們認為升值是一個超預期的因素，前期市場認為胡主席訪美后，升值進程會告一段落，但從近期本幣表現和高層表態看，我們認為升值進程可能剛剛開始！而按照以往的經驗分析，升值將對造紙是利好刺激，從降低成本角度提升企業毛利率和盈利水平。我們測算，靜態情況下，升值3%能改善企業毛利率1.8%～2.1%，分別提升晨鳴紙業和太陽紙業EPS約0.09元。

　　預計本幣升值將成為行業重要催化劑。近期人民幣重新開始了新一輪升值步伐，周五突破6.58的關口，按照周行長的表態推測，未來有進一步升值的預期。我們從日本和臺灣地區的經驗觀察，當地貨幣升值階段一般造紙板塊均有上漲，這主要由于這些國家基本依賴美元計價的進口原材料。本幣升值過程中，原料成本降低，帶來紙品毛利空間的上升。從最近一次經驗看，人民幣2010年10月開始升值，并導致了行業指數1個月上漲近25%，因此我們判斷如果本幣此次升值能夠持續，造紙將重新迎來投資的機會。

　　行業基本面支持股價表現，2011年行業供需缺口是我們推薦造紙重大邏輯，預計企業盈利1、2季度將保持在較高水平上。我們推薦造紙的一個理由之一是2011年行業供需有近300萬噸的缺口，這使得造紙企業在成本抬升階段順利轉嫁自身成本，在企業原材料庫存緩沖背景下，盈利將保持穩定快速增長。我們注意到企業11、12月份進口木漿數量大幅增長，而同時木漿進口價格有所下跌，這預示企業1季度的成本均將保持在低位，而我們從下游貿易商了解到，2月份春節期間貿易商庫存都基本清理完畢，社會庫存不高，造紙企業3月將對包裝類紙，如白卡和白紙板等產品提價，紙品提價將帶來企業1、2季度盈利繼續增長。

　　低估值反映了行業悲觀預期，在本幣升值重啟的背景下，我們認為造紙企業投資機會始終存在，2011年重點推薦有成本優勢和產能投產企業，2011年行業供需趨勢較好，紙價能穩定提升，在行業產能擴張較少，2011年產能投產的企業成為我們重點關注的目標，如晨鳴和太陽，同時，我們也看好有資源優勢的企業，如岳陽紙業。盡管前期造紙股價有所上漲，但從歷史經驗觀察，目前估值水平仍處于安全的水平。以晨鳴紙業為例，預計2010年EPS為0.55元，對應目前股價PE為14X，PB為1.2倍，參考公司的歷史PE和PB估值，仍處于低位水平上，而其他上市造紙企業如太陽紙業、博匯紙業，PE和PB也并不高。由此我們繼續維持行業看好評級，推薦岳陽紙業、晨鳴紙業和太陽紙業。我們推薦行業中充分受益成本上漲的公司岳陽紙業，預計2010 - 2012年EPS為0.40、0.61和0.85元，維持目標價為18.3元；同時，我們也看好晨鳴紙業2011年預計約有250萬噸新建產能投產達產，預計2010-2012年盈利預測至0.55、0.65和0.79元，維持目標價9.8元，太陽紙業預計2010-2012年EPS0.72、0.88、1.02元，目標價17.6元。

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