【CPP114】訊：近日，筆者對粵傳媒（002181）(002181)進行了實地調研，就其現有業務狀況及未來發展等各方面進行了深入溝通。

　　經調研，筆者預計粵傳媒2010-2011年的EPS（每股收益）分別為0.08元和0.09元，目前對應的PE（市盈率）都超過了100倍，估值處于傳媒板塊高端，而且股價已經部分體現了資產注入預期，但鑒于粵傳媒管理層開拓新媒體領域的積極心態，業績好于預期的可能較大，收入增速有望在近兩年實現突破。

　　此外，筆者認為，隨著廣州日報社改制的逐步完成，對其唯一的資本平臺——粵傳媒的支持力度也有望逐步增加，未來粵傳媒存在較大的資產注入預期，也不排除借助粵傳媒這一資本運作平臺實現報社經營性資產的整體上市。故首次給予粵傳媒“增持”評級。

　　20日粵傳媒報收于9.79元，漲0.82％。

　　打造綜合印刷服務商

　　粵傳媒2009年主營業務收入中印刷收入達到2.58億元，占比超過80％，但印刷業務毛利率同比下滑了3.61個百分點。我們認為，在未來較長一段時間內印刷業務收入仍將是粵傳媒業績的主要支撐，但隨著競爭加劇，毛利率勢必下滑。

　　粵傳媒印刷業務主要包括報紙印刷和商業印刷。報紙印刷是粵傳媒的主要盈利支撐之一，主要是接受廣州日報社委托印刷除《廣州日報》外的系列報，同時還承接《人民日報海外版》、《第一財經日報》、《中國證券報》、《上海證券報》、《中國體育報》、《經濟日報》等其他國內報刊在廣州的分印業務。隨著競爭加速，報業印刷毛利率也呈現明顯的下滑趨勢。商業印刷業務的客戶主要包括中國移動、中國電信等知名企業。目前，粵傳媒報紙印刷和商業印刷在華南地區的細分市場都處于前五位，綜合印刷能力已處于華南地區的龍頭地位。

　　而粵傳媒在包裝印刷方面由于缺乏管理與業務經驗，導致控股包裝印刷公司公明景業在2009年巨額虧損而處于暫停狀態，目前粵傳媒下屬印務公司中的包裝印刷業務很少。但我們獲悉，粵傳媒未來仍將繼續發揮公司綜合印刷優勢，加強報紙印刷、商業印刷與包裝印刷資源的整合，力爭綜合印刷能力保持省內首位、全國領先的地位。

 　　廣告代理收入下滑

　　隨著新媒體對報紙媒體的沖擊，報業廣告總體規模增速趨緩，雖然粵傳媒所代理招聘版廣告業務的毛利率超過90％，但2009年受新媒體廣告的沖擊及經濟環境影響，2009年廣告代理收入同比減少16.27％。另外，招聘版面的廣告收入在廣州日報總版面的份額也呈現逐年下滑趨勢。

　　粵傳媒擁有廣州日報招聘版廣告的十年獨家代理權，確保了廣告業務的穩定性。同時，廣州日報社承諾到期后將與粵傳媒按市場價格續簽訂十年協議。

　　目前粵傳媒的廣告代理業務由下屬控股子公司廣州大洋廣告有限公司（以下簡稱“大洋廣告”）經營。大洋廣告還代理《廣州日報》部分其他廣告（中縫廣告、分類廣告、工商廣告、專欄廣告等）；除此之外，大洋廣告還受廣州日報社委托制作《廣州日報》招聘廣告及部分其他廣告，也代理全國媒體廣告發布業務。

　　粵傳媒在此領域的未來發展機遇主要來自公司在廣告領域相關項目的深入合作，以做大規模，提升盈利能力。

　　副業競爭力待加強

　　目前粵傳媒有連鎖店面10家左右，在書報刊連鎖經營方面并沒有明顯的競爭優勢。書報刊發行渠道的增加以及數字出版的快速發展對于傳統書報刊銷售業務造成了巨大的沖擊，粵傳媒在2009年書報刊銷售業務收入同比也出現較大下滑，其通過清理積壓庫存、關閉虧損嚴重的網點、控制運營成本等措施，有效地扼制了虧損逐步擴大的勢頭，毛利率同比增長6.65個百分點。

　　此外，粵傳媒旅店業務整體規模較小，無法與其他業務發揮協同效應�；泜髅较聦購V州大洋文化連鎖店有限公司新聞培訓中心在2009年受經濟低位運行、酒店市場競爭加劇影響，旅店服務業收入同比減少27.99％。

　　隨著書報刊銷售及旅店服務業務盈利能力的減弱和規模的萎縮，我們認為粵傳媒未來需要對這兩類業務進行調整，其競爭力有待加強。

　　擬投“新媒體領域”

　　粵傳媒目前各類業務增長乏力，盈利能力有待提升�；泜髅缴鲜姓泄赡技�資金所計劃投資的項目中，目前來看只有印報廠擴建技術改造項目已經完工，商業印刷擴建技術改造項目以及增加連鎖經營網點技術改造項目因為市場變化、工程進度及公司戰略調整等方面的原因都沒有按期完成，尤其是增加連鎖經營網點項目，因為盈利不佳，完全沒有展開，這也直接導致粵傳媒近幾年業績低于上市時的預期。

　　粵傳媒在2009年底的賬面資金超過5億元，且從2008年以來，其賬面上的資金變動不大，始終存在充足的貨幣資金，資金使用效率較低。由于公明景業巨虧的原因，粵傳媒在2009年出現較大的虧損。在現有業務盈利能力無法明顯改善、增量業務也未明朗的情況下，我們認為粵傳媒會積極尋求盈利能力強、前景好、具備協同效應的項目進行深入合作，尤其是新媒體相關領域的項目。


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