【CPP114】訊：2009年公司營業收入17.52億元,同比增長19.6%;營業利潤2.12億元,同比增長11.8%;凈利潤2.25億元,同比增長4.9%;攤薄每股收益0.58元,低于我們0.6元的盈利預測;公司擬每10股派1元(含稅)。第四季度公司收入4.7億元,同比增長33.3%;凈利潤5,792萬元,同比下降3.21%。

　　業績略低于預期。2009年公司全年出書6,601種,同比增長26.67%,出版業務收入11.7億元,同比增長20.4%,出版業務毛利率同比下降3.99個百分點至34.76%,系紙張等原材料價格上漲所致;其中中標中小學圖書館館配圖書碼洋4962萬元,農家書屋圖書碼洋6707萬元;公司教材教輔業務收入9.14億元,同比增長28.3%,一般圖書業務收入2.2億元,同比小幅下滑0.55%。印刷業務收入1.58億元,同比下降7.57%,毛利率小幅提高2.33個百分點至15%;同時由于公司計提庫存圖書等存貨跌價準備同比增長44%至3,601萬元及非流動資產處置損失增加營業外支出同比增長107%至545萬元,導致公司凈利潤增速低于收入增速。

　　外延擴張將迎來實質性進展。2010年3月公司公告以現金出資,對文聯旗下文聯、大眾文藝兩社實施資產重組,重組后"兩社"由公司控股。出版行業集中度低,競爭力較弱,政府積極推動的跨區域整合將提高行業集中度。目前中央部委下屬出版社正積極改制,其中大部分規模較小,盈利能力欠佳,與現有地方性大型出版集團合作并借助其擁有的出版實力和資金優勢發展壯大成為必然選擇,將有助于雙方實現共贏。在行業改革加速的背景下,公司將受益于跨區域整合。

　　增發提升公司競爭力。2009年公司公告擬非公開發行5,000萬股,募集資金7億元投資出版策劃、數字出版、印刷技術改造、出版物物流和出版基金5個項目,增發方案已經通過證監會審核。增發項目將有助于公司擴大生產規模,建立涵蓋內容制作、印刷出版、新媒體出版和衍生產品開發在內的內容制作發行的完整產業鏈,強化公司在出版行業的優勢地位,提升盈利能力;為迎接行業并購整合的機遇、出版內容數字化的挑戰,建立具有市場競爭力和影響力的綜合性文化產業內容運營商及服務提供商奠定基礎。

　　公司預計2010年收入18.5億元,利潤2.35億元,我們認為該計劃較為保守。按增發后4.4億股計算,預計公司2010-2012年每股收益為0.56元、0.66元和0.75元,動態市盈率分別為38倍、32倍和28倍,估值處于行業低端,維持“增持”評級。


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