造紙行業：三季度超預期確定無虞
2009-10-21 10:27 來源：中財網 責編：涂運
- 摘要：
- 根據最新調研信息，重點公司當前單月凈利潤已大幅提升，我們測算三季度業績約相當于前兩個季度之和。 主要得益于"毛利率最高+銷量最大"，即就是一方面，低位原料使用有效削減成本，同時紙價大幅上漲使毛利率大幅反彈至全年高點。 另一方面伴隨開工率的穩步提升銷量亦已達到飽和。
【我要印】訊：三季度盈利實現跨越式增長。 根據最新調研信息，重點公司當前單月凈利潤已大幅提升，我們測算三季度業績約相當于前兩個季度之和。 主要得益于"毛利率最高+銷量最大"，即就是一方面，低位原料使用有效削減成本，同時紙價大幅上漲使毛利率大幅反彈至全年高點。 另一方面伴隨開工率的穩步提升銷量亦已達到飽和。
四季度主業毛利率或有回落，但仍將高于一、二季度。 一方面節日效應過后，紙價上漲動能減弱，而另一方面，在消耗完前期儲備的低位原料之后，四季度原料成本將有所上升，兩因素將使毛利率或有回落。 但由于紙價相比前兩個季度已出現大幅上漲，同時成本也將低于上半年的高位原料庫存，因此我們判斷四季度毛利率雖有回落，但總體仍將高于一、二季度水平。
當前紙價上漲加速，銷量全面回升，在此情況下三季度業績大幅反彈已成本不爭的事實。 但我們認為這是行業共性，個體間最大的差異性則來自于其成本的控制力，在當前市場起伏較大的情況下則表現為對低成本原材料的儲備力度，儲備量越大，三季度業績彈性也將越大。 因此應布局低位原料儲備量大且具有一定估值優勢的公司。
數據顯示，重點公司PB相對滬深300的折價率指數近期雖有所回落，但仍處于歷史平均水平40%之上，具有一定優勢。 而從PE看，如果剔除近期走勢強勁，明顯脫離行業和其他主流公司的岳陽紙業，山東4家重點公司PE的估值優勢亦十分突出。
推薦太陽紙業和華泰股份。 我們測算結果顯示，這兩家公司三季度業績彈性均較大。 太陽紙業主要得益于涂布白紙、銅版紙等紙種優勢以及低位原料的充足儲備；而華泰股份除受益于低位廢紙的儲備，三季度新聞紙毛利率大幅反彈之外，化工業務也將成為年內一大驚喜。 兩家公司當前PE均處于較低水平。
風險因素：行業景氣反復致使銷量不能持續回升甚至再度下滑。
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